應用

技術

物聯網世界 >> 物聯網新聞 >> 物聯網熱點新聞
企業注冊個人注冊登錄

5G建設如火如荼,基站投資大幅增加,中國鐵塔成最大贏家?

2019-08-08 09:55 富途牛牛

導讀:最受益的當然是基站的投資,基站投資大概占網絡總投資約60%,而5G建設期,基站的量將成規模的增長。


圖片來自“123rf.com.cn”

5G建設期如火如荼,最確定的機會是什麽?

最受益的當然是基站的投資,基站投資大概占網絡總投資約60%,而5G建設期,基站的量將成規模的增長。

5G 由于需要提供更快的傳輸速度(4G 網絡的 40 倍),所使用的頻率將向高頻率頻道轉移,從而無法避免的會將其信號的衍射能力(即繞過障礙物的能力) 降低, 而想要將其解決的辦法即使: 增建更多基站以增加覆蓋。

與4G基站數量相比,預期5G宏基站數目將達4G基站數約1.5倍。目前根據運營商計劃資本支出估算,在 2019 年中國預計將會建設超 10 萬台宏基站的准備,而 5G 宏基站的總建設量預測將會在 500 萬台左右,同時配備約爲 900 萬台的微基站,建設總量將會遠遠超過 4G 時代的基站建設力度。

基站增多,那麽依靠基站「賣水」(壟斷市場,向三大運營商租賃基站)的中國鐵塔,那麽就是躺著收錢了,大家都看到這個趨勢,所以今年以來鐵塔30%的漲幅,冠絕港股,目前市值已經達到3400億。

中國鐵塔盈利增長的驅動力在哪?

中國鐵塔的商業模式其實很簡單,就是上遊采購設備材料,下遊向運營商收租。

對于每個站址用戶收取10%的成本加成作爲租金,單站址每增加一個用戶中國鐵塔收入上升約30%。

所以,公司的盈利空間主要影響因素是:成本加成率; 租戶數;折舊期限(折舊攤銷費占營收近50%)。

成本加成率是預先協定的, 在標准建設成本不變的情況下,單租戶的産品價格正常變動不大。 因此,中國鐵塔改善盈利水平主要通過擴大站址規模和提高站址共享率。 鐵塔相關的基礎建設成本、場地費和電力引入費是一次性支出,隨著單站址租戶增多,收入提升幅度大于成本提升幅度。

未來 5G 單基站覆蓋半徑預計遠低于 4G 基站,因此 5G 基站需求量將高于 4G基站。 前期 5G 基站與 4G 基站共址, 後期不斷增加新站址, 提高公司收入規模的同時也加大資本開支,所以還應權衡新建站址的投資回報期與折舊期限,權衡收入增長速度和資本開支投入節奏。

因此,中國鐵塔未來的盈利驅動力在于三方面:

1、基站數量

關于基站數的增長,前面說過,5G宏基站數目將達4G基站數約1.5倍,建設高峰期在2022-2023年。基站數的增長是未來5年,鐵塔最堅實的基本面。

我們從運營商的資本開支觸底回升的趨勢同樣可以看出,2019年國內正式進入 5G 建設周期,2019 年預計資本開支爲 3010 億元,同比提升 5%,其中在 5G 資本開支超過 300 億元。從 2020 年起進入大規模建設周期,將爲公司帶來快速激增的站址租戶需求以及持續的租金收入。

2、共享率(共享率指鐵塔上有兩個及以上租戶的鐵塔數量比例)

據測算單站址每增加一個用戶中國鐵塔收入上升約30%。目前鐵塔新建設站址共享率在70%,站址總數有195萬座,站址共享率1.56,美國等鐵塔公司共享率在2左右,中國鐵塔仍有很大上升空間。

也就是說共享率的提升會極大提高鐵塔毛利率水平。

3、折舊

折舊費用占鐵塔營收近50%。

2018年新建鐵塔折舊年限由10年改爲20年所以同樣的資本開支折舊上升幅度會略小。折舊後延,利潤顯著改善,據測算新增鐵塔,按照20年折舊的新政策,每年可以節省20-30億的費用,對利潤改善可産生顯著貢獻。

小結

中國的鐵塔行業是壟斷經營的行業,因此公司的安全邊際很高。

未來5G基站疊加共享率提升,中國鐵塔單塔租用率的提高和規模擴張是公司發展主要邏輯,此外公司的折舊費用率仍有較大改善空間,其利潤率提升空間很大。

從估值上看,運營商主導的鐵塔公司,EV/EBITDA 一般在10倍左右,目前中國鐵塔估值相對合理。

來源:彭博

最後,我們看財務預測。根據彭博分析師預計,鐵塔19年收入爲782.76億元,同比+9%;

經調整EPS爲0.031元,同比+74.3%。